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金融:改革超预期 看涨期权有望兑现

发布时间:2019-10-09 16:17:46 编辑:笔名

金融:改革超预期 看涨期权有望兑现 2012-02-27 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

从静态角度看,证券行业6. 0%的ROE对应2.0 倍的PB估值,回报率不如银行理财产品,或者说股价隐含对创新业务提升资金利用效率的预期。

我们一直对新业务利润贡献持保留态度,直至最近重温郭主席讲话,看到通过资本市场改革为中国经济转型服务的强烈使命感,以及清晰的改革框架。

尽管制度创新无法改变经济运行周期,改革方案落实也有待持续跟踪,利润兑现尚需时日,但寻底过程似乎已经结束,看涨期权的兑现路径正在清晰。

资本市场改革力度超预期中国金融现状是:银行在巨额盈利的同时也累积了巨额风险,房地产市场泡沫挥之不去,信托存量风险已经显现。资本市场如何成为经济转型的助推器?关键在于提升资金配臵效率。债券市场有望成为储蓄转化为投资的新通道,层次丰富的股票市场有助于促进产业结构调整和优化升级。

证券行业是改革的最大受益者A.证监会名文鼓励券商创新,对创新中出现的失误和风险给予免责。

B.与国际投行相比,券商有广阔的创新空间。全球来看,美国的高盛和嘉信传统业务占比仅17%和19%,日本的野村传统业务占比 9%,而我国证券行业传统业务占比为72%。

C.行业创新的制度环境和市场环境正在形成。无论是高收益债的发行、统一监管的场外交易市场的建立,还是推进上市公司并购重组、推出石油、国债、白银等期货交易品种,都将为券商提供多元化的收入来源。

D.资产管理业务蓄势待发。从嘉信经验来看,资产管理业务是券商新的业务增长点。其资产管理收入由1998年的1.75亿美元增至2010年的6.28亿美元,在营业收入中的占比也由6%增至15%。

上调行业评级至“推荐”在全年日均股票成交额1800亿元、上证指数中轴2600点、行业佣金率同比下降5%、职工薪酬同比下降15%,其他费用同比降10%的假设下,行业平均PE28.45倍,PB2.0 倍,对应ROE6. 0%。考虑到超预期的改革力度有望兑现看涨期权,上调行业评级至推荐。其中尤为推荐:资本金雄厚、业绩稳定、估值水平低于行业平均的中信和海通。

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